طرح شركة Xintianli الرائدة في مجال تغليف الكعك للاكتتاب العام: ذروة الإيرادات بينما تستمر الأرباح في الارتفاع أثناء التحول

إن التناقض بين زيادة الأسعار والأساسيات يضع قضيتين صناعيتين في المقدمة: أولا، ما إذا كان الطلب في الصناعة يقترب من سقفه؛ وثانيا، لماذا تختار الشركات الرائدة الاستمرار في توسيع القدرة البلاستيكية عندما يظل اتجاه سياسات تقييد البلاستيك غير واضح؟ يعكس هذان السؤالان الوضع الحالي للصناعة بشكل أفضل من سعر السهم في اليوم الأول.

خلفية القائمة وتحديد موقع الشركة

رمز Xintianli Securities هو 920218، وتم تأسيسه في عام 2005. وهي مؤسسة متخصصة ومبتكرة على المستوى الوطني-"Little Giant" معترف بها كمؤسسة رائدة في صناعة حاويات المواد الغذائية المشكلة حراريًا المحلية. تعمل الشركة بشكل أساسي في مجال البحث والتطوير والإنتاج والبيع لحاويات المواد الغذائية، مما يوفر للعملاء حلولاً شاملة-. اعتبارًا من إدراجها، تمتلك الشركة 238 براءة اختراع، بما في ذلك 13 براءة اختراع، وقد شاركت في صياغة 18 معيارًا وطنيًا وجماعيًا، وطورت -عمليات تمثيلية للصناعة مثل -البثق المشترك متعدد الطبقات السميك للغاية-والتشكيل الحراري العالي-التحضير للشد. تعتبر هذه التراكمات التكنولوجية هي الأساس الذي يميزها عن الشركات المصنعة الصغيرة والمتوسطة-وتحظى بالتقدير من كبار العملاء.

كان سعر الطرح 12.19 يوانًا للسهم الواحد، مع نسبة سعر-إلى-أرباح تبلغ 14.99 مرة، مع طرح عام قدره 23.4178 مليون سهم وإجمالي جمع أموال قدره 285 مليون يوان. وفي اليوم الأول من التداول، أغلق عند 45.20 يوان، مع أعلى مستوى خلال اليوم عند 58.18 يوان، وقيمة سوقية إجمالية تبلغ حوالي 4.234 مليار يوان. فيما يتعلق بحقوق الملكية، فإن المتحكمين الفعليين في الشركة هما He Linjun وWang Weibing، اللذان تربطهما علاقة "أخ-في-القانون"، ويسيطران معًا على 95.02% من حقوق التصويت، ويتخذان-صنع القرار بدرجة عالية من التركيز.

تتأثر تقلبات الأسعار في المراحل الأولى من إدراج الأسهم الجديدة بعوامل متعددة مثل معنويات السوق والسيولة، مما يجعل من الصعب الحكم على الجودة التشغيلية-على المدى الطويل للشركة بناءً على ذلك. وبالعودة إلى تركيزنا على بيانات التشغيل، يمكننا أن نرى منحنى لا يتوافق مع اتجاه سعر السهم.

بلغت الإيرادات ذروتها، لكن الأرباح استمرت في الارتفاع

من عام 2023 إلى عام 2025، من المتوقع أن تبلغ إيرادات التشغيل لشركة Xintianli 1.022 مليار يوان، و1.101 مليار يوان، و1.057 مليار يوان على التوالي. وفي عام 2025، من المتوقع أن تنخفض الإيرادات بنحو 4% مقارنة بالعام السابق، مع إظهار الإيرادات اتجاهًا للارتفاع أولاً ثم الانخفاض على مدى ثلاث سنوات. وبلغ صافي الأرباح العائدة للمساهمين خلال نفس الفترات 57.77 مليون يوان، و68.4 مليون يوان، و76.16 مليون يوان على التوالي، مما يمثل ثلاث سنوات متتالية من النمو.

في الربع الأول من عام 2026، بلغت إيرادات الشركة 257 مليون يوان، بزيادة سنوية-بنسبة 5.95%، وصافي الربح العائد للمساهمين 15.14 مليون يوان، بزيادة 8.98% على أساس سنوي-على أساس سنوي. وتتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات النصف الأول من عام 2026 بين 540 مليون و580 مليون يوان، مع صافي ربح عائد إلى المساهمين يتراوح بين 43 مليونًا إلى 46 مليون يوان. بالنظر إلى إرشادات الربع والنصف الأول من العام-، استأنفت الإيرادات نموًا معتدلاً، لكن معدل النمو ظل في خانة الآحاد، وهو ما لا يزال غير كافٍ لعكس التقييم السابق لوصول الإيرادات إلى ذروتها.

شهدت الإيرادات ركودًا أو حتى انخفاضًا، بينما استمرت الأرباح في الارتفاع-ويعد هذا الاختلاف أمرًا أساسيًا لمراقبة الشركة. هناك عدة تفسيرات محتملة:

الأول هو تعديل هيكل المنتج. إذا قامت الشركة بزيادة نسبة المنتجات- ذات القيمة المضافة الأعلى، حتى لو لم يزد إجمالي الإيرادات، فقد يتوسع هامش إجمالي الربح.

ثانيا، التغيرات في تكاليف المواد الخام. ترتبط المواد الخام الرئيسية لحاويات المواد الغذائية البلاستيكية بأسعار النفط، وعندما تنخفض أسعار المواد الخام، تزداد مرونة أرباح الشركات المصنعة. ثالثا، مراقبة التكاليف وتحسين كفاءة القدرات.

تجدر الإشارة إلى أن كل ما سبق يتم استنتاجه بناءً على البيانات المتاحة للجمهور، ولم تعط الشركة نتيجة واحدة حول مصدر نمو الأرباح. ولكن بغض النظر عن السبب، فإن الركود في نمو الإيرادات في حد ذاته يشكل إشارة لا يمكن تجنبها. إذا كان قائد الصناعة يعتمد بشكل أساسي على التكلفة بدلاً من الحجم للحفاظ على الربحية، فإن استدامة نموه تعتمد على بيئة التكلفة الخارجية، وهذا الأساس ليس متينًا. وبمجرد انتعاش أسعار المواد الخام أو ظهور جمود في النفقات، يصبح من الصعب الحفاظ على التباين بين الأرباح والإيرادات على المدى الطويل.

الصناعات الكبيرة والمؤسسات الصغيرة

لفهم هذا الاختلاف، علينا أن ننظر إلى الوراء في مشهد الصناعة. لقد أظهر قطاع حاويات المواد الغذائية البلاستيكية منذ فترة طويلة خصائص "الصناعات الكبيرة والمؤسسات الصغيرة". بحلول نهاية عام 2023، كان هناك حوالي 2,109 مؤسسة لتصنيع الصناديق والحاويات البلاستيكية كبيرة الحجم-، بمتوسط ​​دخل تجاري رئيسي يبلغ حوالي 76.53 مليون يوان. بشكل عام، التركيز منخفض، وهناك العديد من كيانات الإنتاج الصغيرة والمتوسطة-ذات العمليات القديمة نسبيًا.

وفي الوقت نفسه، لم يشهد طلب المستخدم النهائي-على حاويات الطعام ركودًا. نظرًا لزيادة استهلاك الوجبات السريعة والأطعمة المصنعة، فضلاً عن التوسع في توصيل التجارة الإلكترونية-، لا يزال سوق حاويات المواد الغذائية العالمي ينمو بشكل معتدل، حيث تتوقع معظم المؤسسات معدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 4%. ويشكل هذا تناقضًا ملحوظًا: فبينما يستمر الحجم الإجمالي للصناعة في التوسع، انخفضت إيرادات هذا القائد بالفعل.

في ظل هذه الخلفية، هناك مصدران لنمو أرباح الشركات الرائدة: أحدهما هو المد المتصاعد الناتج عن توسع السوق، والآخر هو الضغط الذي يمارسه القادة الذين يضغطون على الحصة السوقية الحالية للمصنعين -الصغيرة والمتوسطة الحجم. الاثنان لهما معاني مختلفة تماما لهذه الصناعة. إذا كان نمو New Tianli يأتي أكثر من الأخير، فإن تحسن أرباحها هو في الواقع إعادة توزيع للأسهم داخل السوق الحالية، بدلاً من توسيع نطاقها الخاص. وبالمقارنة مع حقيقة أن الإيرادات قد بلغت ذروتها وأن حجم الصناعة مستمر في النمو، فإن هذا الاحتمال يستحق الاعتراف. وهذا يعني أن هوامش ربح الشركات الرائدة تعتمد بشكل متزايد على وتيرة توحيد الصناعة بدلاً من الجذب الطبيعي للطلب النهائي.

ربط كلا الجانبين من العلامة التجارية الرائدة

تتضمن قائمة عملاء Xintianli شركات صناعة الأغذية وسلاسل المطاعم التجارية مثل Xiangpiaopiao، Mixue Bingcheng، Yili Co.، Mengniu Group، Xibei، وNongfu Spring. يعد الارتباط مع كبار العملاء مصدرًا مهمًا لإيرادات مستقرة للشركة وأحد أسباب تفضيلها في السوق. يمكن لقدرات التخصيص والإمداد المستقر أن تخلق ولاءً عاليًا للعملاء.

لكن هذا الهيكل له جانب آخر. ويعني التركيز العالي للعملاء أن القدرة التفاوضية للشركة وحجم الطلبات تعتمد بشكل كبير على عدد قليل من العملاء الكبار. عندما يتباطأ نمو العملاء الأساسيين، فإن مساحة النمو للموردين سوف تتقلص أيضًا. لقد توسعت المشروبات الجاهزة-لتناول-المشروبات وسلاسل تقديم الطعام بشكل سريع في السنوات الأخيرة، مما دعم الطلب على الحاويات، ولكن بمجرد دخول هذه العلامات التجارية في مرحلة تباطؤ افتتاح المتاجر أو التعديلات في نموذج المتجر الواحد-، سيتم نقل تقلبات الطلب مباشرة إلى أعلى سلسلة التوريد. وبعبارة أخرى، فإن الاستقرار الناتج عن التوافق مع أفضل العلامات التجارية والسقف المنعكس في ذروة الإيرادات هما في الأساس وجهان لنفس المشكلة؛ يعتمد الحد الأعلى لنمو المورد جزئيًا على الحد الأعلى لنمو عملائه.

توقيت التوسع في سعة البلاستيك

الهدف الأساسي لجمع التبرعات هذا هو مشروع التوسعة لإنتاج 36000 طن سنويًا من حاويات المواد الغذائية البلاستيكية عالية الجودة-، إلى جانب ترقيات مركز البحث والتطوير وملحق لرأس المال العامل. وبالحكم على أن الإيرادات قد بلغت ذروتها بالفعل، فإن الشركة لا تزال تختار زيادة الطاقة الإنتاجية للبلاستيك. هذا القرار يحمل آثارا اتجاهية.

والتعايش مع هذا هو مخاطر السياسة التي تكشف عنها الشركة في نشرة الإصدار الخاصة بها. تستهدف حاويات المواد الغذائية البلاستيكية Xintianli السوق المحلية في المقام الأول. منذ صدور وثيقة عام 2020 "آراء حول تعزيز مكافحة التلوث البلاستيكي"، استمرت سياسات تقييد البلاستيك المحلية في التقدم، وفرضت قيودًا مؤقتة على-المصاصات البلاستيكية وأدوات المائدة والفئات الأخرى غير القابلة للتحلل. وتشير الشركة صراحة في وثائقها إلى أنها لا تستبعد احتمال أن تؤدي القيود البلاستيكية الأكثر صرامة إلى جعل حاويات المواد الغذائية القابلة للتحلل هي السائدة في السوق. وإذا لم تتمكن من الحصول على الاحتياطيات الفنية المقابلة وخطوط الإنتاج الناضجة بحلول ذلك الوقت، فسوف يتسبب ذلك في آثار سلبية كبيرة على عملياتها المستمرة.

وهذا يخلق التوتر. من ناحية، تعتقد الشركة أن الطلب الحالي على الحاويات البلاستيكية لا يزال بإمكانه دعم السعة الجديدة؛ ومن ناحية أخرى، فهو يعترف بأن اتجاهات السياسات قد تشكل خطر استبدال تلك القدرة. إن تضمين كلا الحكمين في الوثائق الرسمية يظهر أن توقيت المرحلة الانتقالية نفسها لم يتقرر بعد. إن توسيع القدرة البلاستيكية أمر معقول في ظل هيكل الطلب الحالي، ولكن ما إذا كانت دورة عودتها قادرة على تغطية حالة عدم اليقين بشأن السياسة تظل مسألة مفتوحة. إن ما إذا كانت ترقية مركز البحث والتطوير ستتجه نحو المواد القابلة للتحلل ستكون بمثابة نافذة محددة لمراقبة نهج الشركة في الإستراتيجية.