هل يمكن للتكامل الأفقي استعادة ربحية علبتين-من القطع: أخذ استحواذ المواد الأصلية على عبوات COFCO كحالة

هل يمكن للتكامل الأفقي استعادة ربحية العلبتين-المقطعتين: أخذ استحواذ شركة Origin Material على شركة COFCO Packaging كحالة

تعتبر العبوات المعدنية ضخمة الحجم ولكنها كانت مربحة منذ فترة طويلة، خاصة العلبتين-القطعتين. وهي مصنوعة من الألومنيوم وتستخدم بشكل رئيسي للبيرة والمشروبات الغازية. المنتج متجانس، مع زيادة في الطاقة وتركيز العملاء، مما يؤدي إلى انخفاض دائم في الأسعار على مدار العام-. في عام 2025، استحوذت Origin على شركة COFCO Packaging المنافسة على المدى الطويل وخصخصتها-، مما أدى إلى زيادة مفاجئة في تركيز صناعة العلب المحلية- المكونة من قطعتين.

ما إذا كان التركيز المتزايد يساوي استرداد الأرباح يؤثر على نجاح أو فشل الصفقة وما إذا كان يمكن للصناعة بأكملها أن تخرج من هوامش إجمالية منخفضة. تستخدم هذه المقالة بيانات-مباشرة من التقرير السنوي لعام 2025 لشركة Origin Farm وتقرير Q1 2026 للتمييز بين الربح الظاهري وأرباح الأعمال الرئيسية، وذلك للإجابة على سؤال واحد: هل ظهرت بالفعل إشارة استرداد الأرباح، وهل يمكن استمرارها؟

نقطة البداية: لماذا لم تحقق العلب المكونة من قطعتين المال لفترة طويلة؟

لفهم عملية الاستحواذ هذه، نحتاج أولاً إلى فهم السبب وراء عدم تحقيق الجرة المكونة من قطعتين-الربحية لفترة طويلة. هناك أربعة أسباب تتداخل مع بعضها البعض.

التجانس. تعتبر عملية الخزان المكون من قطعتين- ناضجة وموحدة، ولا تظهر المنتجات من شركات مصنعة مختلفة أي اختلافات تقريبًا في الخصائص الفيزيائية. عندما يقوم مصنعو البيرة والمشروبات بشراء البيرة والمشروبات، إلى جانب الجودة والعرض المستقرين، يكون السعر هو المتغير الرئيسي، مما يجعل من الصعب على مصنعي العلب الحصول على علاوة على أساس الجودة.
حدثت فائض دوري. ومن عام 2022 إلى عام 2024، دخلت صناعة التعبئة والتغليف المعدنية مرة أخرى مرحلة توسيع القدرات، حيث قامت العديد من الشركات ببناء خطوط إنتاج جديدة وتكثيف المنافسة. وفاق نمو العرض الطلب، وتبع ذلك انخفاض الأسعار. وفقًا لتقديرات شركة Northeast Securities، انخفض متوسط ​​السعر المحلي للعلبتين-في عام 2024 إلى حوالي 0.47 يوان لكل علبة. للمقارنة، في عام 2023، بلغ حجم سوق العلب-القطعية في الصين حوالي 26.7 مليار يوان، مع طلب يبلغ حوالي 60.7 مليار علبة. ويبلغ متوسط ​​سعر العلبة حوالي 0.44 يوان، مما يشير إلى أن أسعار الوحدات ظلت منخفضة لفترة طويلة.
عملاء مركزين وقويين. يتركز الإنتاج النهائي لـ Erpian Can بشكل كبير بين شركات البيرة والمشروبات الرائدة، مع العملاء الرئيسيين بما في ذلك AB InBev، وCoca-Cola، وChina Resources Snow Brewery، وTsingtao Brewery، وCarlsberg، وغيرها. يتمتع هؤلاء العملاء بكميات شراء كبيرة ومجموعة واسعة من خيارات الموردين. هل يمكن للمصنعين عمومًا اعتماد تخطيط-مقرب النطاق، من خلال بناء مصانع ضمن نطاق 500-كم من العملاء لتوريد البضائع. بمجرد بناء خط إنتاج محلي للأصول الثقيلة، غالبًا ما تصبح الشركات سلبية في مفاوضات الأسعار للحفاظ على الاستفادة من القدرات.
التكاليف جامدة و خارجية. يوضح تقرير Origin 2025 السنوي أن المواد والتكاليف الأخرى تمثل 81.88% من تكاليف الأعمال الأساسية، بينما تمثل العمالة المباشرة 3.87% فقط. وهذا يعني أن إجمالي الربح يتم تحديده بالكامل تقريبًا من خلال فرق السعر بين سعر شراء المواد الخام وسعر بيع المنتج. يعد الألومنيوم والصفائح المعدنية من السلع السائبة التي تتبع السوق، حيث يتم تحديد الأسعار بواسطة السوق الأولية، مما لا يترك للعلب مجالًا تقريبًا للتفاوض. عندما ترتفع تكاليف المنبع ويتم حظر الزيادات في الأسعار النهائية، يتم تضييق الفجوة السعرية عند كلا الطرفين.

تحدد هذه العوامل الأربعة معًا هامش الربح الإجمالي المنخفض للعلبتين-القطعتين. والأمل المعلق على التكامل الأفقي هو على وجه التحديد تغيير النقطتين الثانية والثالثة من خلال زيادة التركيز، مما يسمح للعرض بالتقارب وعودة قوة التسعير.

ما الذي تغير في هذا التكامل؟

يمثل استحواذ Origin Origin على COFCO Packaging أكبر تكامل أفقي في صناعة التعبئة والتغليف المعدنية في الصين حتى الآن.

في عام 2023، احتلت شركة COFCO Packaging المرتبة الثالثة في حصة السوق المحلية-من العلب المكونة من قطعتين، كما تدير أيضًا أنشطة تجارية في العلب المكونة من ثلاث-قطع، وبراميل الصلب الصناعية، والتغليف البلاستيكي، والأغطية المعدنية. قبل عملية الاستحواذ، كانت شركات Baosteel Packaging وOrigin Chemical وCOFCO Packaging وShengxing Co., Ltd. تهيمن على مشهد الخزانات المحلية المكونة من قطعتين- تقريبًا، حيث كانت الشركات الثلاثة الأولى تمتلك حوالي 75% من حصة السوق.

بعد الاستحواذ، خضع المشهد لتغييرات كبيرة. وفقًا لتقديرات الوساطة المالية، ارتفعت حصة CR3 (الحصة السوقية المجمعة لأكبر ثلاث شركات) في صناعة الخزانات المكونة من قطعتين-إلى حوالي 75% إلى 80% (Northeast Securities ما يقرب من 80%، وEast Money أكثر من 75%)، بينما ارتفعت حصة Origin Chemical في السوق إلى حوالي 37% إلى 40%، لتصبح الشركة الرائدة المطلقة. لقد تحول السوق من المنافسة بين الشركات العملاقة الأربعة إلى هيكل احتكار القلة، مما أدى من الناحية النظرية إلى إنشاء أساس هيكلي للعرض المنسق والأسعار المستقرة.

وإلى جانب التغييرات الهيكلية، هناك إجراءان داعمان.

أولاً، الاستعداد للتقارب في جانب العرض. في أعقاب مبادرة الانضباط الذاتي- التي اتخذتها اللجنة المهنية للحاويات المعدنية التابعة لاتحاد التغليف الصيني في أكتوبر 2025، أصبحت الشركات الرائدة أكثر استعدادًا لمقاومة المنافسة الداخلية، ومن المتوقع أن تؤدي سعة الخزان المحلي- إلى توقف النمو الصافي؛ في كانون الأول (ديسمبر) 2025، ستصدر آنهوي والمناطق الأخرى على التوالي مبادرات التنظيم الذاتي للصناعة المحلية-، مما يدعو إلى التحول من المنافسة السعرية إلى المنافسة القيمة. وتستثمر العديد من الشركات في وقت واحد قدرات جديدة في الخارج. قامت Origin أيضًا ببناء خطين جديدين لإنتاج الدبابات في تايلاند وكازاخستان، وتخطط لنقل بعض معدات خطوط الإنتاج المحلية إلى الخارج. وفي حال تنفيذ هذه الإجراءات فإنها ستدعم أسعار الخزانات المحلية من جانب العرض لوقف الانخفاض.
ثانيا، توسيع هيكل الأعمال. تم الاستحواذ عليها ودمجها في أنشطة تجارية مثل الخزانات المكونة من ثلاث قطع-والبراميل الفولاذية الصناعية والتعبئة البلاستيكية. يختلف إجمالي مستويات الربح لهذه الأنشطة التجارية عن تلك التي تتكون من خزانين-من قطعتين، وسيؤدي الدمج إلى تغيير هيكل الربح الإجمالي للشركة. وهذا أمر بالغ الأهمية عند تحليل هامش الربح الإجمالي في وقت لاحق.

إن الارتفاع الكبير في التركيز يوفر الظروف اللازمة لتعافي الأرباح، ولكن الضرورة لا تعادل القدر الكافي. إن إمكانية ترجمة هيكل احتكار القلة إلى زيادات فعلية في الأسعار وانتعاش إجمالي الربح يعتمد على اتجاهات التكلفة والتأثيرات الهيكلية والتنفيذ.

جانب التكلفة: الألومنيوم والصفيح هما خطان متعارضان

لتحليل أرباح Origin Money، يجب علينا تقسيم جانب التكلفة إلى سطرين. تستخدم العلبتان-القطع والثلاث-القطع مواد خام مختلفة، واتجاهاتها معاكسة.

يظل مستوى الألومنيوم المخصص للخزانات المكونة من قطعتين-مرتفعًا. في عام 2025، سيتراوح متوسط ​​السعر الفوري المحلي السنوي للألمنيوم التحليل الكهربائي من 20,600 إلى 20,800 يوان للطن، بزيادة حوالي 4% سنويًا-على-العام، مع ارتفاع أسعار الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن بشكل أكبر خلال نفس الفترة. مع دخول عام 2026، تقلبت أسعار الألومنيوم عند مستويات عالية: في الربع الأول، اقتربت الأسعار الفورية المحلية من 25000 يوان للطن، ولكن بحلول أوائل يوليو، انخفضت الأسعار الفورية لـ Yangtze A00 إلى حوالي 22800 يوان للطن، وبلغ سعر بورصة لندن للمعادن حوالي 3090 دولارًا أمريكيًا للطن. إن الطاقة الإنتاجية المحلية للألمنيوم المُحلل كهربائيًا مقيدة بالخط الأحمر البالغ 45 مليون طن، مما يحد من مساحة نمو العرض ويحافظ على مركز الأسعار عند نطاق مرتفع تاريخيًا. بالنسبة للخزانات المكونة من قطعتين-حيث يمثل الألومنيوم التكلفة الرئيسية، يعد هذا ضغطًا مستمرًا للتكلفة.

يمكن للقطع الثلاث- أن تستخدم الصفيح، مما يجعل الاتجاه أكثر تعقيدًا. اللوح المقصدر عبارة عن صفائح فولاذية مطلية بالقصدير- مكونة من مادة أساسية من الصلب المدرفلة على البارد مع طبقة-مطلية بالقصدير. وفقًا لبيانات Mysteel، سيبلغ متوسط ​​السعر الفوري الوطني للصفيح في عام 2025 حوالي 6,209.5 يوان للطن، وهو ما يمثل انخفاضًا سنويًا-على-عام بنسبة 7.49%، ويرجع ذلك أساسًا إلى التحول الهبوطي في مركز أسعار الصلب، مما أدى إلى انخفاض الركائز. ومع ذلك، يستمر سعر سبائك القصدير المستخدمة في طلاء القصدير في الارتفاع، حيث ارتفع متوسط السعر السنوي من 212700 يوان للطن في عام 2023، و248100 يوان في عام 2024، إلى 273700 يوان للطن في عام 2025، وفي وقت ما تجاوز 400000 يوان للطن في عام 2026. وانخفضت أسعار الركيزة وأسعار القصدير. ارتفعت، مما عوض هذه العوامل، مما أدى إلى تقلبات عالية في التكلفة الإجمالية للصفيح في عام 2026، مع تعرض أرباح الصناعة لضغوط مستمرة. بالإضافة إلى ذلك، تواجه صادرات الصفيح الصيني{29}رسوم مكافحة الإغراق الأمريكية وآلية تعديل حدود الكربون في الاتحاد الأوروبي، مما يخلق حالة من عدم اليقين في الطلب الخارجي.

الفرق بين الخطين له آثار مباشرة على حكم الربح.

إن ربحية العلبتين-تتأثر بشدة بأسعار الألومنيوم. وفقًا لحسابات Northeast Securities المستندة إلى بيانات Baosteel Packaging لعام 2024، بافتراض بقاء أسعار الألومنيوم دون تغيير، مقابل كل زيادة قدرها 0.01 يوان في سعر الوحدة لعلبتين-من القطع، ينمو صافي ربح الوحدة بحوالي 45%؛ تشير تقديرات Eastmoney إلى أن زيادة قدرها سنت واحد في صافي الربح لكل قطعتين-يمكن أن تعزز أداء Origin Origin بما يقرب من 300 مليون يوان. يمكن لمساحة زيادة السعر بنسبة 1 سنت أن تغير الأرباح بشكل كبير، مما يؤدي بدوره إلى إظهار صافي الربح الحالي الرقيق لكل علبة.

ولذلك، فإن ما إذا كانت الزيادة في التركيز يمكن أن تؤدي إلى انتعاش ولو طفيف في أسعار العلب هو المتغير الأساسي لاسترداد ربحية العلبتين-، وقد تتجاوز أهميته التقلبات في أسعار الألومنيوم نفسها.

عام كامل 2025: النمو المنسوب إلى المساهمين يخفي الانخفاض في العمليات الأساسية

عند تحليل أرباح عام 2025، من الضروري النظر إلى صافي الربح المنسوب إلى مساهمي الشركة المدرجة (صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم) بشكل منفصل عن صافي الربح بعد خصم-المكاسب والخسائر غير المتكررة (صافي الربح باستثناء العناصر غير-المتكررة). ويتجه الاثنان في اتجاهين متعاكسين لعام 2025.

على السطح، الأرباح تتزايد. في عام 2025، ستصل إيرادات التشغيل الخاصة بـ Origin Origin إلى 24.02 مليار يوان، سنويًا-على-زيادة سنوية قدرها 75.68%؛ بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين 1.007 مليار يوان، بزيادة 27.35% على أساس سنوي-على-العام الماضي.
وبالنظر إلى الأعمال الرئيسية، فإن الأرباح آخذة في الانخفاض. بلغ صافي الربح باستثناء-البنود غير المتكررة خلال نفس الفترة 503 مليون يوان فقط، بانخفاض 33.89% على أساس سنوي-على-العام. يبلغ الفرق بين الدخل المنسوب والأرباح والخسائر-غير المتكررة للشركة الأم حوالي 500 مليون يوان من المكاسب والخسائر غير المتكررة-في عام 2025، بينما يبلغ هذا الرقم في عام 2024 حوالي 29 مليون يوان فقط. بمعنى آخر، كان النمو في صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم مدعومًا بالكامل تقريبًا بمكاسب لمرة واحدة-، مع انخفاض أرباح الأعمال الرئيسية فعليًا بمقدار الثلث تقريبًا-.
البيانات الربع سنوية أكثر وضوحا. في الربع الأول من عام 2025، وصل صافي الربح المنسوب إلى المساهمين إلى 665 مليون يوان، لكن صافي الربح بعد خصم-البنود غير المتكررة لهذا الربع بلغ 189 مليون يوان فقط، بفارق حوالي 476 مليون يوان، وذلك بشكل رئيسي من مكاسب مرة واحدة-من البيانات الموحدة لشركة COFCO Packaging. بحلول الربع الرابع، تحول كل من صافي الربح المنسوب إلى المساهمين وصافي الربح باستثناء العناصر غير المتكررة إلى خسائر، مع سالب 70 مليون يوان وسالب 64 مليون يوان على التوالي. اعتمد نمو أرباح العام-بشكل أساسي على مكاسب-مرة واحدة في الربع الأول.
ينعكس الانخفاض في أرباح الأعمال الرئيسية في هامش الربح الإجمالي. من المتوقع أن يصل هامش الربح الإجمالي للمنتجات والخدمات المعبأة في عام 2025 إلى 14.01%، بانخفاض 4.12 نقطة مئوية سنويًا-على-العام. ويأتي الانخفاض من ثلاثة جوانب:
تم توحيد قفزة الإيرادات. نمت الإيرادات بنسبة 75.68%، ويرجع ذلك أساسًا إلى إدراج شركة COFCO Packaging في نطاق الاندماج في يناير 2025، مع إضافة ما يصل إلى 72 كيانًا جديدًا في ذلك العام. وهذا تغيير في مستوى التماسك، وليس النمو الداخلي.
هيكل الأعمال يتعمق نحو الأسفل. حققت شركتا براميل الصلب الصناعية المدمجة وشركات التغليف البلاستيكية هامشًا إجماليًا أقل من الخزانين-القطعين، مما أدى إلى إضعاف هامش الربح الإجمالي الإجمالي. يعتبر الهامش الإجمالي لخدمة التعبئة الخاصة بالشركة سلبيًا، ومن المتوقع أن يصل إلى حوالي -9% في عام 2025. وقد ارتفعت نسبة الشركات ذات الهامش الإجمالي المنخفض والسلبي، مما أدى إلى انخفاض كبير في إجمالي الهامش الإجمالي.
المواد الخام وتسلق الخط الجديد. لقد أدى ارتفاع أسعار الألومنيوم إلى ارتفاع تكلفة العلبتين-القطعتين، وهناك خطوط إنتاج جديدة في الخارج في مرحلة التكثيف. تعتبر التكاليف الثابتة لكل وحدة من المنتجات مرتفعة نسبيًا، وكلا العاملين معًا يخفض إجمالي الربح لهذا العام.

لذلك، فإن الوضع الحقيقي لعام 2025 بأكمله هو: توسع الحجم بشكل كبير بسبب الدمج، ولكن الأرباح الأساسية تعرضت لضغوط بسبب ارتفاع تكاليف المواد الخام، وانهيار هيكل الأعمال، ونفقات الاندماج والاستحواذ، وتم حجبها فقط بمكاسب لمرة واحدة-. لتحديد ما إذا كان التكامل يحسن الربحية حقًا، هناك حاجة إلى نافذة لإزالة تداخل قفزات الدمج.

س1 2026: تحسينات الأعمال الرئيسية طغت عليها الأرباح الواضحة

هذه النافذة مخصصة للربع الأول من عام 2026. ستقوم شركة COFCO Packaging بتوحيد نتائجها الموحدة بدءًا من يناير 2025، وبالتالي فإن أرقام العام-على-العام للربع1 2026 هي مقارنة بين ما بعد-التكامل والتكامل، باستثناء الاضطرابات الناجمة عن القفزات الموحدة لعام 2025 بأكمله.

ومن المثير للاهتمام أن الإسناد الأصل وعدم الاستقطاع- لهذا الموسم يسيران في الاتجاه المعاكس، ولكن العام-الكامل 2025 هو العكس تمامًا.

على السطح، فإن Guimu آخذ في الانخفاض. بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين في الربع 1 2026 517 مليون يوان، بانخفاض 22.19% على أساس سنوي-على-العام. وبالنظر إلى هذا وحده، يبدو أن الأرباح تتدهور.
بالنظر إلى النشاط التجاري الرئيسي، نجد أن العناصر-غير-غير الربحية تشهد انتعاشًا. بلغ صافي الربح باستثناء-البنود غير المتكررة 319 مليون يوان خلال نفس الفترة، بزيادة 68.60% على أساس سنوي-على-العام؛ بلغت الإيرادات التشغيلية 7.207 مليار يوان، سنويًا-على-زيادة سنوية قدرها 29.29%. بلغ إجمالي هامش الربح الشامل، المحسوب عن طريق عكس إيرادات التشغيل وتكاليف التشغيل، حوالي 14.47%، مقارنة بحوالي 13.60% في نفس الفترة من العام الماضي، بزيادة حوالي 0.87 نقطة مئوية على أساس سنوي-على-عام.

هناك أربعة أسباب أدت إلى تراجع الإسناد إلى الشركة الأم بينما انتعش الاستقطاع:

مكاسب البيع: في الربع الأول من المكاسب والخسائر غير المتكررة-، وصلت المكاسب من التخلص من أسهم الشركة التابعة المسيطرة إلى 368 مليون يوان، وذلك بشكل رئيسي من بيع الشركات التابعة الأوروبية.
استحوذ مساهمو الأقلية على المزيد من الأسهم: ارتفعت الأرباح العائدة إلى مساهمي الأقلية من 4 ملايين يوان في نفس الفترة من العام الماضي إلى 178 مليون يوان. بلغ إجمالي صافي الربح في الربع الأول 695 مليون يوان، ولا يزال مرتفعًا بنسبة 4% تقريبًا على أساس سنوي-على-العام. ويعود هذا الانخفاض الذي يعزى إلى المساهمين بشكل رئيسي إلى التغيرات في هيكل التوزيع، وليس إلى الانكماش في المحفظة الإجمالية.
وانخفض دخل الاستثمار: من 485 مليون يوان إلى 391 مليون يوان.
خسائر صرف العملات: ارتفعت نفقات التمويل من 101 مليون إلى 152 مليون يوان، ويرجع ذلك أساسًا إلى تقلبات أسعار صرف العملات الأجنبية.

بشكل عام، يعكس الربع الأول من عام 2026 عام 2025 بأكمله: شهد عام 2025-كاملًا زيادة في العائدات لمرة واحدة-من الإسناد الواضح إلى الشركة الأم وإخفاء الانخفاض في الأعمال الرئيسية؛ في الربع الأول من عام 2026، أدى التخصيص والبنود غير المتكررة- إلى منع الإسناد الواضح للشركة الأم، مما أدى إلى إخفاء التحسينات في العمليات الأساسية. فيما يتعلق بالأعمال الرئيسية، يعد النمو بعد خصم-البنود غير المتكررة والانتعاش في هامش الربح الإجمالي إشارات إيجابية في الربع المقارن الأول بعد التكامل.

ومع ذلك، فإن جودة هذه الإشارة لا تزال تتطلب فحصين:

ما مقدار التحسن الذي يأتي من التجريد. في 30 كانون الثاني (يناير) 2026، أكملت Origin بيع 80% من أسهم كل من Benabelia وBenahung إلى شركة Rexam Limited (تحت شركة Ball)، ولن يتم دمج الشركتين الأوروبيتين-القطعتين بعد الآن. يؤدي التخلص من الأصول ذات الهامش المنخفض- تلقائيًا إلى رفع متوسط ​​هامش الربح الإجمالي للأعمال المتبقية، وهو ما يمثل تأثيرًا هيكليًا ولا يعني عودة قوة التسعير. في الوقت نفسه، كان أساس النفقات غير المتكررة-في الربع1 2025 منخفضًا نسبيًا، متأثرًا بارتفاع أسعار الفائدة على قروض الاندماج والاستحواذ والمواد الخام، الأمر الذي أدى أيضًا إلى تضخيم النمو السنوي-على-العام.
هل يمكن للنقد مواكبة الأرباح؟ وفي نهاية الربع الأول، بلغت الحسابات المدينة 8.215 مليار يوان، بزيادة 38.99% عن بداية الفترة. وبلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية سالبًا 54 مليون يوان. وبينما تحسنت الإيرادات والأرباح، ارتفعت الذمم المدينة بشكل ملحوظ وتحول التدفق النقدي التشغيلي إلى مستوى سلبي، مما يشير إلى ضعف المحتوى النقدي في الأرباح. إذا حدثت زيادات في الأسعار في وقت واحد مع إصدارات الحسابات، فقد يتم تعويض تحسينات الأسعار جزئيًا من خلال توسيع الحسابات المستحقة القبض.

مرجع دولي: رؤى من استحواذ شركة Ball على شركة Rexam

ولتقييم مدى إمكانية استمرار الإصلاح، يمكننا الرجوع إلى التكامل الأفقي الأكثر قابلية للمقارنة على المستوى الدولي، أو على وجه التحديد استحواذ بول على شركة ريكسام.

في يونيو 2016، أكملت بول عملية الاستحواذ على ريكسام بحوالي 6.1 مليار دولار نقدًا بالإضافة إلى الأسهم، وتحملت حوالي 2.4 مليار دولار من صافي الديون، لتصبح أكبر شركة مصنعة لعلب المشروبات في العالم. ولاجتياز مراجعة مكافحة الاحتكار، ستقوم بول بتصفية الأصول وبيعها إلى Ardagh مقابل ما يقرب من 3.1 مليار دولار.

تشبه هذه الصفقة إلى حد كبير عملية استحواذ Origin على شركة COFCO Packaging: حيث يمثل كلاهما أكبر تكامل أفقي في أسواقهما، ويصاحبهما عمليات تصفية للأصول. ومن الجدير بالذكر أن القطعة الأوروبية-التي ستبيعها شركة Origin في أوائل عام 2026 سيتم شراؤها من قبل شركة Rexam Limited، وهي شركة فرعية لشركة Ball؛ تمتلك Ball أيضًا حوالي 4.5٪ من أسهم Origin من خلال HSBC وBNP Paribas. تعد Ball أيضًا مشتريًا ومساهمًا وعينة مرجعية دولية للأصول الأوروبية الأصلية.

تقدم تجربة بول نقطتين رئيسيتين.

إن التعافي في هامش الربح الإجمالي بعد التكامل ليس فوريًا. في الربع الأخير من سنة الاستحواذ، انخفض أداء القطاع المتعلق بـ Ball- بسبب انخفاض القيمة من إعادة تقييم القيمة العادلة للأصول المستحوذ عليها، وأدرجت الشركة بوضوح الإيرادات وتحسين هامش الربح الإجمالي كأهداف لعام 2017 وما بعده. تستغرق عملية الاستعادة -سنوات، وليست إنجازًا يمكن تحقيقه في نفس سنة الدمج. ويتوافق هذا مع الظاهرة التي انخفضت فيها الأرباح غير المتكررة لشركة Origin Chemical-بدلاً من الارتفاع في عام 2025: غالبًا ما تتأخر التحسينات في التقارير الموحدة الأفقية عن إكمال المعاملات.
إن النطاق نفسه لا يمنح قوة التسعير تلقائيًا. يعتمد تحقيق قيمة شركة Ball على تحسين المصادر العالمية، وتخفيف الرسوم الإدارية، والتنفيذ المشترك-، بدلاً من الاعتماد فقط على حصة السوق. وحتى لو ارتفع التركيز إلى حوالي 80% في CR3، إذا كانت الشركات الرائدة لا تزال تعطي الأولوية لحصتها في السوق وتقوض بعضها البعض، فإن هيكل احتكار القلة وحده لن يترجم تلقائيًا إلى قوة تسعير.

استدامة التعافي: الظروف والمؤشرات

وبالنظر إلى المشهد المحلي، فإن ما إذا كان تعافي Origin سيستمر أم لا يعتمد على ثلاثة عوامل:

جانب العرض: الأساس المنطقي لاستقرار أسعار العلب هو ما إذا كانت الطاقة الإنتاجية المحلية للعلب المكونة من قطعتين-قد توقفت بالفعل عن النمو وما إذا كان الانضباط الذاتي للصناعة-يمكن أن يقيد القدرات الجديدة وحروب الأسعار الشرسة.

جانب الطلب: يبلغ معدل انتشار العلب في الصين حاليًا حوالي 30%، وهو أقل بكثير من مستوى 60%+ في البلدان المتقدمة. هناك مجال للنمو في العلبتين-القطعتين، ولكن هذا عامل حركة بطيء-ومن غير المرجح أن يغير العرض والطلب على المدى القصير.

في الخارج: يبلغ إجمالي هامش الربح للعلبتين-القطعتين في الخارج ضعف نظيره في الصين تقريبًا. إذا استمرت السعة الخارجية في الزيادة بعد التوسع-، فقد يؤدي ذلك إلى رفع مستويات الربح الإجمالية. لكن فترة زيادة-الخطوط الجديدة تؤدي في البداية إلى خفض الهوامش ثم تحسينها، ومع غمر القدرة الصينية للأسواق مثل الشرق الأوسط وجنوب شرق آسيا، فإن ما إذا كانت الهوامش الخارجية المرتفعة ستستمر لا تزال بحاجة إلى التحقق.

وللتأكد من أن التعافي حقيقي، يمكننا متابعة هذه المؤشرات الخمسة بشكل مستمر:

1. ربحية منتج واحد: باستثناء مكاسب/خسائر التخلص من الأصول، انظر إلى إجمالي الهوامش-القابلة للمقارنة وصافي الربح المعدل على مدى عدة أرباع متتالية للتمييز بين تحسينات التسعير الحقيقي والتأثيرات الهيكلية للتخلص من الأصول.
2. متوسط ​​سعر العلبة: لاحظ ما إذا كان متوسط ​​سعر قطعتين-يمكن أن يتوقف عن الانخفاض ويبدأ في الاستقرار أو الارتفاع، وهو الدليل الأكثر مباشرة على عودة قوة التسعير.
3. عرض الصناعة: هل توقف الإنتاج المحلي-من القطعتين عن النمو حقًا، وكيف يتم فرض الانضباط الذاتي في الصناعة؟
4. جودة النقد: تحقق مما إذا كان التدفق النقدي التشغيلي يتحول إلى إيجابي وما إذا كان نمو الحسابات المدينة يبرد ليتناسب مع نمو الإيرادات، لاختبار المحتوى النقدي للأرباح.
5. العملاء والعمليات الخارجية: حصة عميل كبير واحد والهامش الإجمالي للأعمال الخارجية؛ الأول يقيس الاعتماد على العملاء الرئيسيين، والثاني يقيس ما إذا كان التوسع الخارجي يؤدي بالفعل إلى زيادة مركز الربح.

خاتمة

تعد زيادة التركيز شرطًا ضروريًا لاسترداد الربحية من قطعتين-، وهو ليس شرطًا كافيًا. أدى استحواذ Origin على شركة COFCO Packaging إلى دفع قطعتي-العلبة CR3 المحلية إلى حوالي 80%، مما أدى إلى إنشاء قاعدة هيكلية لتنسيق العرض واستقرار الأسعار. لكن الحذر مطلوب بالنسبة للازدهار الواضح لعام 2025: ارتفع صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 27.35%، مدعومًا بشكل أساسي بنحو 500 مليون يوان في مكاسب لمرة واحدة-، بينما انخفض صافي الربح المعدل بنسبة 33.89%، مما يشير إلى أن أرباح الأعمال الرئيسية تتعرض للضغط. في الربع 1 2026، ظهر تحول: ارتفع صافي الربح المعدل بنسبة 68.60%، وارتفع هامش الربح الإجمالي بحوالي 0.87 نقطة مئوية - وهو أول ربع إيجابي قابل للمقارنة بعد التكامل.

ومع ذلك، فإن هذه الإشارة لا تزال غير كافية لإثبات أن التعافي هيكلي. يتضمن انتعاش هامش الربح الإجمالي التأثير الهيكلي لتصفية الأصول الأوروبية ذات هامش الربح المنخفض-ويأتي النمو المعدل المرتفع من قاعدة منخفضة؛ ارتفعت الذمم المدينة والتدفقات النقدية التشغيلية سلبية، مما يشير إلى ضعف المحتوى النقدي في الأرباح. بالإشارة إلى استحواذ Ball على Rexam، يؤدي التكامل الأفقي إلى استرداد هامش الربح الإجمالي لعدة -سنوات، ولا يعادل الحجم وحده قوة التسعير.

التقييم الحذر هو أن الاتجاه نحو استعادة أرباح الأعمال الرئيسية قد ظهر ولكن لم يتم تأكيده بعد كعودة هيكلية ومستدامة لقوة التسعير:

- إذا ارتفعت الهوامش الإجمالية للمنتج ومتوسط ​​سعر العلبة في الأرباع القليلة القادمة، وتحول التدفق النقدي التشغيلي إلى اتجاه إيجابي، فيمكننا أن نستنتج أن التكامل يحول التركيز إلى استرداد أرباح بنجاح.
- إذا كانت تحسينات هامش الربح الإجمالي تعتمد بشكل أساسي على تصفية الأصول والمكاسب لمرة واحدة-، في حين أن متوسط ​​سعر العلبة والتدفق النقدي التشغيلي لا يظهر أي تحسن، فمن المرجح أن يكون التعافي بمثابة تعزيز مؤقت في الأداء.